来源：券商研报精选

作者：赵伟团队

　　报告要点

　　事件：

　　年11月7日，海关总署公布中国10月进出口数据显示，以美元计，中国10月出口同比降0.3％，低于预期3.4％；进口同比降0.7％，低于预期0.3％。

　　点评：

　　出口加速下滑至负增，生产性产品、多数消费品等出口均明显走弱

　　我国出口超预期加速下滑，对主要贸易伙伴出口普遍回落。10月中国出口同比-0.3％、低于预期3.4％、前值5.7％。中国对主要贸易伙伴出口同比普遍加快回落，10月，我国对美国、欧盟、日本出口同比分别较9月回落1、14.6、2.1个百分点至-12.6％、-9％、3.8％，其中对欧盟的出口同比由正转负；对东盟、非洲、拉丁美洲出口同比较9月回落9、3、7个百分比至20.3％、5.7％、1.4％。

　　生产性产品、能源资源品、多数消费品等出口增速均明显回落。10月，我国出口份额最大的机电产品同比转负、较9月回落6.5个百分点至-0.7％；铝材、钢材等能源资源品出口明显走弱，同比分别-1.6％、1.7％。服装衣着、玩具等劳动密集型消费品出口降幅走扩13、8个百分点至-16.9％、-17.9％；手机等电子消费品回落16个百分点至7％；相较而言，汽车出口仍保持高增、同比89.2％。

　　发达经济体需求加速走弱拖累我国出口，同时影响东盟对我国的进口需求

　　海外需求加速走弱，对我国生产性产品及多数消费品出口的拖累加快显现。10月主要发达经济体制造业PMI加快回落拖累我国中间品、资本品出口，美国、欧元区、德国分别较上月回落0.7、2、2.7个百分点，尤其是欧洲经济动能加速下行拖累我国对欧盟出口同比由正转负。美国非耐用品个人消费支出9月同比-2％，零售商库存同比由1月的6％提升至8月的22％，指向海外消费需求持续走弱。

　　发达经济体需求回落同样拖累东盟出口、进而影响东盟对我国原材料、中间品等的进口需求。越南等东盟国家为典型的转口贸易国、GDP占进出口额比例低于％，外需回落会直接影响其进口需求，以越南为例，10月越南出口同比较8月回落16.5个百分点至10.9％、进口同比较8月回落5.7个百分点至6.9％。产品结构上，我国对东盟出口原材料、中间品的比重达82％、远超美国的69％。

　　10月进口出现负增，价格下行拖累金属、能源等产品进口走弱

　　10月进口出现负增，自主要贸易伙伴进口普遍回落。10月我国进口同比减少0.7％、低于预期0.3％、前值0.3％，贸易顺差.5亿美元、低于预期。自美国、欧盟、中国台湾进口同比分别为-1.5％、-5.1％、-4.6％，自东南亚、日本、韩国进口同比分别回落0.4、1.6、4.8个百分点至4.6％、-10.5％、-13.9％。

　　价格下行影响下，金属、能源等相关产品进口走弱。10月我国工业原料、能源相关产品进口明显走弱，天然气、钢材、铜材进口同比分别较上月回落32、1、24个百分点至9％、-20％、-18％，铁矿砂进口数量同比提升3.7％、而金额同比回落26.8％，对应CRB金属价格、工业原料价格分别较年中回落21％、12.7％。

　　重申观点：发达经济体需求走弱，不仅拖累我国出口下滑，或影响东盟出口、进而减弱东盟对我国的进口需求。海外经济体生产、消费需求显著走弱，拖累我国出口加速回落；东盟国家作为典型转口贸易国、出口受外需回落的影响亦有所显现，未来或拖累对我国原材料、中间品的进口需求，使我国出口低增仍将延续。

　　风险提示：全球疫情反复超预期，地缘政治“黑天鹅”。

　　报告正文

　　一、10月出口加速下滑至负增，多数产品出口快速走弱

　　我国出口超预期加速下滑，对主要贸易伙伴出口普遍加速回落。10月中国出口同比-0.3％、低于预期3.4％、前值5.7％。中国对主要贸易伙伴出口同比普遍加快回落，10月，我国对美国、欧盟、日本出口同比分别较9月回落1、14.6、2.1个百分点至-12.6％、-9％、3.8％，其中对欧盟的出口同比由正转负；对东盟、非洲、拉丁美洲出口同比分别较9月回落9.2、3、6.9个百分比至20.3％、5.7％、1.4％。

　　多数消费品、生产性产品、能源资源品等出口增速明显回落。10月，服装衣着、玩具等劳动密集型消费品出口较9月回落12.5、8.2个百分点至-16.9％、-17.9％，手机等电子消费品出口同比回落16.2个百分点至7％；相较而言，汽车出口仍具较高增速、同比89.2％。地产后周期相关产品出口延续低迷，家具、家用电器出口同比分别为-10.6％、-25％。我国出口份额最大的机电产品出口同比转负、较9月回落6.5个百分点至-0.7％。同时，未锻轧铝及铝材、钢材等能源资源品出口增速明显走弱，同比分别为-1.6％、1.7％。

　　二、海外经济体需求走弱影响持续凸显

　　海外需求加速走弱，对我国生产相关产品以及多数消费品出口的拖累加快显现。10月，主要发达经济体制造业PMI加快回落，美国、欧元区、德国分别较9月回落0.7、2、2.7个百分点，尤其是欧元区经济动能加速下行拖累我国对欧盟出口同比由正转负；海外生产性需求加速回落进一步拖累我国中间品、资本品出口。同时，海外消费需求持续走弱，美国非耐用品个人消费支出进一步减少、9月同比-2％，零售商库存持续积压、同比由1月的6％提升至8月的21.5％，指向美国消费需求持续走弱、拖累我国非耐用品消费出口。

　　发达经济体需求显著回落拖累东盟出口、进而影响东盟对我国原材料、中间品的进口需求。越南、新加坡、马来西亚等东盟国家为典型的转口贸易国家，其GDP占进出口额比例低于％；发达经济体需求快速回落或拖累东盟出口表现、进而影响东盟国家的进口需求，以越南为例，10月越南出口同比较8月回落16.5个百分点至10.9％、进口同比较8月回落5.7个百分点至6.9％。从出口结构看，我国对东盟国家出口产品主要为纺织原料、贱金属、化学工业品等生产原料和中间品，海外需求放缓或通过东盟进一步影响我国相关产品出口。

　　三、10月进口出现负增，价格下行拖累金属、能源等产品进口走弱

　　10月进口出现负增，自主要贸易伙伴进口普遍回落。10月进口同比减少0.7％、显著低于预期0.3％、前值0.3％；10月贸易顺差.5亿美元、低于预期亿美元、高于前值.4亿美元。分进口国家来看，10月中国自主要贸易伙伴的进口普遍回落，其中自美国、欧盟、中国台湾进口同比分别为-1.5％、-5.1％、-4.6％，自东南亚、日本、韩国进口同比分别回落0.4、1.6、4.8个百分点至4.6％、-10.5％、-13.9％。

　　分产品看，工业原料、能源价格下行的影响下，粮食、金属、能源等相关产品进口明显走弱。10月，我国工业原料、能源相关产品进口明显走弱，其中天然气、钢材、未锻轧铜及铜材进口金额同比分别较上月回落32.4、1.1、23.8个百分点至8.9％、-19.7％、-18.1％，进口份额较大的铁矿砂进口数量同比提升3.7％、而金额同比回落26.8％，煤及褐煤进口数量同比提升8.3％、高于金额同比2.3％；对应10月CRB金属现货价格指数、工业原料现货价格指数分别较年中回落21％、12.7％。

　　风险提示：

　　1、全球疫情反复超预期。变异毒株等导致全球疫情仍存在反复的可能，或加大全球经济、供应链变化的不确定性。

　　2、地缘政治“黑天鹅”。逆全球化思潮、地缘政治冲突等，可能对全球和地区贸易产生影响。

　　研究报告信息

　　证券研究报告：出口加速回落进行时

　　对外发布时间：年11月7日

　　报告发布机构：国金证券研究所