01

三个维度，重识骨料的资源属性

今非昔比的骨料存量蓝海的金缕衣

砂石骨料是混凝土及砂浆中起骨架和填充作用的粒状材料一般认知的理解将石子粒径一般较大大于4.75mm也纳入砂石骨料的范畴科学的讲砂石的粒径较小一般小于4.75mm从来源来看分为天然砂和机制砂2种而骨料则为再生品由建(构)筑废物中的混凝土砂浆石砖瓦等加工而成。

年砂石骨料需求量为亿吨同比增长1.39%近年需求量逐渐保持稳定主要原因是受环保政策影响供给端出现强约束类似水泥行业一般以产量评估需求根据中国砂石协会估算每平方米城镇建筑砂石骨料用量平均公斤每公里高速公路砂石骨料的用量为5.4万吨～6万吨每公里高铁砂石骨料的用量为5.6万吨～8.64万吨假设按照终端60元/吨的均价估算砂石市场当前空间约万亿级别是一片广阔的存量蓝海市场。

三个维度重拾骨料的资源属性

我们认为砂石价格大幅上涨本质上是资源价值的逐步释放与变现有别于其他资源品骨料的资源属性3点大不同。

1储量并不稀缺没有显著的主产区约束而其他资源如锂钴等金属矿山则有较明显的产区聚焦特征。

2建立在行政约束之下的开采权受限更多是政策加大对非煤矿山治理导致真实供给出现隐形收缩。

3极短运输半径下资源价值的快速放大。

矿山分布并不聚焦资源本身本不稀缺

从分布来看石灰石矿山基本上每个省分布均有除了西藏黑龙江青海宁夏之外其他地区矿山矿山产能均在万吨以上因此从分布来看并不具备聚焦性而其他矿产资源如煤矿及金属矿山如铁矿石锂矿稀土铝等均存在显著的产区集中特征多集中在少数省份之中。

行政约束强化是核心变量

近年来国家对骨料行业出台了一系列的政策严控矿山审批严控小散乱的矿山开采方式提高大型矿山占比强化绿色矿山建设成为主要思路基于此我们认为部分中小矿山面临退出的可能性而头部企业通过资金渠道和环保治理优势有望取得新一轮矿山治理的主动权并借此提升在终端骨料领域的市场份额体现在几点。。

1采矿权设立及变更的监管力度趋于加强首先审批发证级别趋于提高建筑用矿在很多地方都是授权设区市地矿主管部门颁发采矿许可证年以来部分地方相继将颁证权限上移到省级地矿主管部门其次是禁止采矿权分立，年12月国土资源部关于完善矿产资源开采审批登记管理有关事项的通知强调砂石类矿产的采矿权不得以协议出让方式申请扩大矿区范围采矿权不得分立不允许变更开采矿种。

2安全监管将更加严格年4月国务院安委会发布关于做好关闭不具备安全生产条件非煤矿山工作的通知规定存在重大生产安全事故隐患被依法责令停产整改逾期不整改或整改后仍达不到法定安全生产条件的违反建设项目安全设施三同时规定拒不执行安全监管指令逾期未完善相关手续的相邻小型露天采石场开采范围之间最小距离达不到米的非煤矿山将被纳入重点关闭范围。

3环保督查常态化年6月中共中央办公厅国务院办公厅印发了中央生态环境保护督察工作规定中央生态环境保护督察包括例行督察专项督察和回头看等这标志着环保督查制度化和常态化。

4矿山整治常态化建筑石料矿多以露天方式开采地方和中央有关主管部门大规模对露天矿山整治将对砂石骨料市场带来巨大影响对于已经投产规范运营的露天开采建筑石料矿构成利好对于规划期和基建期的矿山形成一定压力。

天然砂开采被大幅收紧大量环保安全存在隐患或破坏性开采的小微砂石矿山关停并转一批大中型超大型砂石骨料矿山乃至围绕砂石骨料打造的建材产业园区陆续建设年至今砂石矿山数量逐年下降砂石矿山平均规模不断上升。

年矿山出让情况大矿山特征较为显著在个样本砂石矿山出让结果中从资源储量等级来看资源量万吨以下的为个占比55.4%资源量在-万吨的有63个占比12.5%0万吨以上的为70个占比13.8%资源出让大矿化特征趋势明显从开采产能来看年产万吨以下的占67.6%年产万吨以上的占32.4%年产万吨以上的占9.5%年产万吨以上的占比2%产能规模出现优化迹象大中型规模持续提升根据国土资源部规划到年年产万吨及以上的超大型机制砂石企业产能占比要达到40%。

强运输半径加持弹性的盔甲

骨料具有显著运输半径据中国砂石协会和中国砂石骨料网了解8年的铁路货运量是3亿吨年为36.9亿吨增加了11%占比却由13.2%下降到7.8%同期公路货运量增加接近1倍增加了91%基于此预计我国80%以上的砂石运输均以公路运输为主强运输半径之下区域间相互流入冲击减弱边际供需改善之下的价格弹性则更大。

02

他山之石，国外成熟骨料格局解析

产业链扩张骨料或是首选全球建材龙头

我国是全球最大的骨料市场年全球砂石骨料产量达到亿吨其中亚太地区占比达到60%左右其中我国是全球最大的需求市场。

我们认为全球水泥龙头在主业进入或即将进入增长稳定期选择布局其他业务是必然趋势产业链扩张则成为首选之路基于此骨料作为产业链上的大行业成为龙头扩张的重要一环。

国外龙头企业骨料业务占比全球前三大水泥企业分布为拉豪海德堡西麦斯其骨料业务收入占比分别为12%17%和19%同时骨料业务盈利能力超过水泥拉豪和海德堡年骨料EBITDA占比分别为15%和28%超过收入占比。

从销售来看拉豪海德堡西麦斯其年骨料销量分别为2..3亿吨销售均价分别为元/吨此价格水平比国内要高40%以上。

并非注定分散依旧可集中美国市场为例

美国市场骨料集中度尚可龙头企业靠并购做大做强伴随着经济持续稳健增长美国骨料需求自年后持续出现温和增长态势美国骨料总需求超25亿吨其中最大龙头为火神材料其年销量为2.1亿吨市场份额不到8%美国骨料CR10大约33%左右同时美国骨料头部企业中其业务也呈现典型多元化特征骨料之外还有水泥等相关其他业务。

纵览火神材料发展历史也是通过并购逐步做大做强如7年火神材料就斥资46亿美元收购佛罗里达州岩石工业公司获得其万吨年产能和25亿吨矿山储量向美国东南部市场迈出重要一步基于此我们认为我国未来骨料行业也有望诞生出全国的龙头企业具备资源规模资金优势的企业将脱颖而出。

03

格局之变，

国内骨料大角逐，谁将脱颖而出？

国有资本介入加速市场洗牌

骨料行业从前十强企业性质来看水泥企业占据4成国企占据6成剩余的为大型民营企业同时从行业层面来看越来越多地方国有资本开始介入砂石骨料行业。

1实行生产统一管理产品统一销售即推行砂石等矿产资源国有化经营如此一来砂石矿山河道砂全部统一砂石开采业国营化格局必然会形成。

2砂石矿山的国营化无疑将为保障当地砂石供应稳定市场价格做出积极贡献也必将为矿业的绿色发展开创新的生产经营模式和经验。

水泥企业外延骨料业务的4大优势

目前国内水泥企业纷纷布局骨料市场其中上市公司更是走在前列从年报显示来看海螺水泥华新水泥冀东水泥中国建材上峰水泥祁连山宁夏建材华润水泥西部水泥等纷纷加大布局力度。

1产业链优势具备对客户尤其是商混客户具备更强的粘性尤其在重点工程领域水泥企业是与终端施工方直接签署供货协议龙头企业大约30%-50%的水泥的销售给区域重点工程项目。

2水泥企业可以将过去品位偏低的石灰石矿山再利用实现变废为宝通俗的讲水泥生产对石灰石的质量要求一般是CaO的含量大于48%且越高越好Mgo3%Sio24%对于原料成分不达标的这部分矿山料过去并没有得到很好利用当前企业可以将此部分变废为宝加工为骨料实现资源再利用。

3骨料盈利能力较高可实现利润增厚目前主导企业骨料出厂价均在50元/吨以上部分市场的终端价则可达百元而骨料的开采成本并不高仅约10元/吨左右因此确定盈利能力波动的首要变量是骨料的销售价格其次是拿矿成本当前主导企业的骨料业务毛利率均在60%以上基本都高于主业水泥的毛利率。

4水泥企业现金流较好继续拿矿山做骨料业务具备更强的优势一方面国家在矿山审批方面基本都是以大矿山为主年产能万吨的矿山假设20年采矿年限对应资源储量至少0万吨拿矿价格假设谨慎预计5元/吨那么采矿权成本也需要1亿元并且政府拍卖矿山需要企业一次性或当期1-3年内缴纳矿山采矿权款项因此对小企业而言面临极大的资金压力同时部分地方政府在拍卖矿山过程中还会增加一些附加条款及支付隐形费用常见的如矿山复垦费用水土保持补偿费矿山线路迁改费用迁改走廊的青苗补偿费用等等因此真实拿矿山成本更大。

龙头竞技谁主沉浮

华新水泥布局时间最早扩张力度最大边际弹性最强

华新水泥是我国最早从事骨料行业的水泥企业在骨料行业已深耕12年年公司长阳渠县等7家骨料生产线建成投产新增骨料产能1,万吨截至年底公司拥有骨料产能5万吨/年在建骨料项目11个建成后公司骨料年产能将达到2亿吨此外于年12月28日开工建设的阳新亿吨机制砂石项目投产后将会显著提升公司的竞争实力。

海螺水泥资源储备最充分稳健步步为营

海螺水泥是国内水泥龙头在骨料领域布局也走在前列截至年公司骨料产能万吨较3年前翻倍增长年公司骨料收入10.26亿元毛利率68%公司下设有骨料事业部未来骨料业务布局将成为公司战略扩张的重要一环同时公司现有矿山资源储备丰富同时安徽资源储备较多公司具备得天独厚的先发优势和资源优势。

中国建材水泥+战略的核心最大外延增量点

中国建材是国内央企年骨料销量万吨销售均价50元/吨此均价比海螺水泥和华新水泥要低推测主要是区域分布原因年其骨料收入39.5亿元。

同时就十四五规划来看中国建材未来也将骨料领域局提上新高度南方水泥提出十四五末水泥商混骨料业务销售规模5亿当量利润翻番全员劳动生产率提高50%资产负债率下降10个百分点的发展目标中联水泥提出十四五水泥熟料商混骨料达到3亿当量目标收入亿元利润亿元的目标我们认为完成这一较远大目标骨料将是重要增长点。

华润水泥弯道超车布局抢滩华南优质市场

公司在骨料领域布局起步相对偏晚截至年底公司依托水泥矿山拥有的骨料年产能约万吨加上自年以来7个新竞得骨料矿山公司骨料年产能预计将超过6万吨仅就年看公司新竞得6个骨料矿山探矿权分别位于广东封开县广西上思县田阳区及武宣县海南定安县及云南巍山县进一步充实资源储备。

相比于同行华润水泥在骨料领域布局属于后进入者但是近2年扩张力度明显较大未来有望跻身国内骨料市场的前列且从布局区域来看聚焦在华南市场华南资源较为稀缺骨料价格较高未来盈利能力可期。

我们认为骨料业务当前高毛利率更多是供给收缩涨价的显性基因触发未来骨料行业盈利差异有望过渡至矿山资源成本分化中当前再拿矿入场布局的企业很难媲美先发布局资源成本较低的企业。

提示：本文所提到的观点不代表中国砂石协会意见，仅供交流学习。

文

刘钗·审核

张朋

来源：雪球、未来智库

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